美國是全球最大的
私募股權市場，截至2021年第1季度，美國共有1,449家私募股權基金管理人向美國證券交易委員會（United States Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）報送PF表格，這些管理人管理的私募股權資產(chǎn)規(guī)模達4.82萬億美元[1]（折合人民幣約30.58萬億元）。經(jīng)過上百年的發(fā)展，美國私募股權投資行業(yè)的信息透明化程度相對較高，具有以下特征：
（一）統(tǒng)一的信息披露標準
通過明確信息披露的主體和對象、信息披露的內(nèi)容和頻次增強信息披露的完整性與準確性。SEC規(guī)定了基金管理人需要向投資人公開信息的范圍，并要求定期向監(jiān)管進行信息披露。機構有限合伙人協(xié)會（Institutional Limited Partners Association，簡稱ILPA）陸續(xù)發(fā)布了《機構有限合伙人協(xié)會（ILPA）原則》以及標準報告模板，涉及繳款、費用、收益分成等諸多關鍵環(huán)節(jié)。兩者分別從監(jiān)管和LP報告的角度，制定了以基金管理人作為信息披露核心主體的信息披露標準。
（二）完善的信息披露執(zhí)行制度
通過市場信用機制或法律機制保證信息披露制度有效執(zhí)行，同時監(jiān)管機構和市場對信息披露的過程與結果進行監(jiān)督反饋，不斷增強信息披露的真實性與及時性。法律層面明確規(guī)定，如果基金管理人向SEC提交的數(shù)據(jù)申請或報告存在任何重大事實的虛假陳述或遺漏，該行為屬于非法行為。SEC還成立了專門的合規(guī)檢查辦公室，用技術手段對信息披露的各類數(shù)據(jù)進行核驗監(jiān)控，并以此為基礎選擇基金管理人進行突擊現(xiàn)場檢查。在過去的幾年間，其現(xiàn)場檢查的基金管理人覆蓋范圍從2014年的10%提升到2018年的17%[2]（2019年覆蓋范圍為15%）。在市場機制層面，成熟的LP群體已經(jīng)將信息披露作為投資基金管理人的核心考量指標，KKR、黑石等頭部機構紛紛采用ILPA規(guī)則標準，帶動全行業(yè)從維護機構聲譽的角度重視信息披露。市場化的第三方數(shù)據(jù)技術服務機構的成熟也使得信息披露的成本不斷降低。
（三）有效的市場博弈機制
私募股權基金信息透明化使得所披露的信息可以真實傳導到市場的運作中，市場主體依靠高質(zhì)量的信息進行商業(yè)判斷，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰的正向循環(huán)。首先，信息透明有效保護投資者的合法權益。法律、信息披露標準和市場機制共同發(fā)力，大大提高了信息披露的準確性、完整性、真實性和及時性，有力保障投資者的知情權。行政機關的監(jiān)管檢查則降低了基金管理人侵害投資人利益的可能。長期來看，信息透明有利于優(yōu)化投資者結構、引入長期資金和多元化資本。其次，信息透明規(guī)范私募股權基金管理人的行為。利用技術手段對數(shù)據(jù)予以分析、監(jiān)控，利用多種檢查手段對基金管理人檢查，豐富監(jiān)管機構的監(jiān)管信息與手段，有效防范相關風險。同時多監(jiān)管部門間信息數(shù)據(jù)的共享，進一步防止風險在整體金融系統(tǒng)內(nèi)的傳遞。最后，信息透明有助于市場生態(tài)的構建，提升市場的流動性與有效性。數(shù)據(jù)信息在監(jiān)管、投資人以及市場第三方服務機構中不斷沉淀，為基金募資打下堅實基礎，并為基金份額轉(zhuǎn)讓等復雜交易創(chuàng)造條件，提升一級市場的流動性和資金使用效率。
美國私募股權行業(yè)信息透明化的三個特征與其信息透明化的主要歷程相互呼應，從行業(yè)協(xié)會建立統(tǒng)一的信息披露標準，到監(jiān)管機構搭建完善的信息披露機制，再到市場各方合力建設順暢的信息披露作用通道，信息透明化是逐步遞進推廣至整個行業(yè)的。
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